中信证券：消费板块反弹显着 主张从攻守兼备装备渐进至弹性装备

2025-03-02 重庆开荒保洁

　　智通财经APP得悉，中信证券发布研报称，在地产数据继续企稳、服务消费方针补助预期、消费企业融资途径放宽等要素催化下，消费板块近来反弹显着。无论是为居民增收减负，仍是更为直接的消费补助支撑，增量扩内需是十分清晰的方针方向。而地产企稳、化债支撑下的经济修正也将直接利好消费景气上升。出资端，消费工业在阅历数年疲弱体现后格式加速企稳、失望心情释放下估值处于低位，2025年消费修正时机清晰。

　　近来消费反弹显着，2月27日，中信A股一级职业指数餐饮、顾客服务、农林牧渔、轻工制作、商贸零售、纺织服装别离上涨2.22%/1.15%/0.10%/1.30%/2.22%/2.22%，对应A股上证指数/深圳成指/创业板指涨跌幅别离为+0.23%/-0.26%/-0.52%;港股恒生必需性消费/非必需性消费别离上涨1.90%/0.10%，对应恒生指数/恒生科技指数涨跌幅则别离为-0.29%/-1.22%。

　　1)地产数据继续企稳。2025年前7周，国内100大中城市土地成交总价较2024年同期增加55%，均匀溢价为7.2%(2024年同期为2.5%)。依据贝壳等头部生意渠道，82城二手房交易量在新年后继续走高。“稳住股市楼市”是中心经济工作会议清晰的量化方针要求，定位极高。依据中信证券研讨部地产组观念，本轮房地产商场的复苏并不仅仅季节性出售数字的康复、而是在新房供应下降、存量房供应企稳、购房资金本钱显着下降等多要素加持之下，房地产商场新周期的开端。当时结构下，地产企稳对经济企稳修正的信号含义大，而消费作为经济晴雨表，预期跟从转好。

　　2)补助方针预期有望扩展到服务消费范畴。2月27日商务部新闻发布会表明：将推进出台支撑家政服务、数字消费、体育消费等一系列方针，扩展服务范畴高质量供应。在进一步强化扩容以旧换新方针的基础上，该行估计以上海等当地探究的服务消费券将有更大规划的推行。2024年9月以来上海(5亿)、杭州(4.3亿)、四川(4亿)等地开端运用当地财政资金发放消费券，首要补助的是消费服务方向，比方餐饮、住宿等。运用当地财政资金的消费券和运用特别国债资金的“以旧换新”构成互补支撑方针，后续有望逐渐扩展方向，扩展消费支撑覆盖面;

　　3)消费耐性闪现，宣布企稳信号。消费在数年疲弱体现下，供需格式随之调整优化。即便不考虑方针等外力拉动，消费各职业尤其是偏必需品类需求2025年均有望走过低点，企稳修正。

　　4)资金轮动下“高切低”。新年后DeepSeek带动的科技行情炽热，阶段性高位下存在向消费等板块调整装备的资金需求。后续来看，跟着下周两会窗口敞开，方针预期将成为短期重要的催化剂。近期方针不断，经国务院赞同，多部门联合印发《优化消费环境三年举动计划(2025—2027年)》，布置各地区、各部门全面优化消费环境，实在提振消费决心和预期，激起消费商场生机，进步公民生活品质。

　　工业根本面端，自2024年9月方针拐点后，居民财物和收入决心均有所改进，依据CITICS-CLSA CRR团队查询，2025年1月居民收入预期指数为31.4%，较2024年9月上升4.3pcts，其间一线居民获益于房地产等财物决心增强，抱有更达观的收入预期。从高频数据分析来看，新年期间交通出行、电影票房等体现较为亮眼，旅行总人次及收入亦坚持增加，零售和餐饮较去年同期均有进步，且物价端近月来继续改进，中心CPI接连4个月上升，均显示出居民消费动能回暖。

　　估值上看，到2月27日，餐饮/顾客服务/农林牧渔/轻工制作/商贸零售/纺织服装职业PE(TTM，整体法除掉负值)为21x/31x/19x/21x/22x/20x，别离为2019年至今均值的60%/65%/63%/93%/125%/111%，以餐饮为代表的权重板块估值仍处低位。

　　当时消费估值仍处于合理偏低水平，运营端，即便不考虑方针潜在拉动，24Q4在基数压力减轻布景下，大都消费职业尤其是偏必需品职业根本面根本企稳，25Q2有望成为大都消费职业的压力见底窗口。

　　当时该行主张从攻守兼备装备渐进至弹性装备，攻守兼备：消费互联网、轻视值高回报且运营有望首先企稳的乳制品、群众餐饮等板块。弹性装备：顺周期特征显着的餐饮供应链、酒类、人力资源服务、酒店等职业。当时首选数据有望首先康复的餐饮工业链相关公司以及方针潜在获益方向，如生育方针、消费券等。

　　危险要素：经济进步速度下行超预期，对应消费需求下降超预期;各职业方针超预期变化危险;通胀超预期，涨价才能不行影响盈余才能的危险;已公布促消费方针履行作用没有抵达预期等。

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